MACD
作者：何丹琳
来源：小食代（ID：foodinc）
封面图来源：小红书 @Lynne 李恩
"显然，在中国市场，我们很高兴看到在经历了一年的调整后，业务重新回到了正增长的轨道。我们在中国完成了渠道库存的调整，正在构建一种由消费需求驱动的增长模式。"雀巢集团首席执行官费耐睿（Philipp Navratil）在业绩会上说道。
7 月 23 日，这家全球最大的食品公司发布了 2026 年第二季度及上半年业绩。小食代翻阅的业绩资料显示，在大中华区，雀巢的业务表现已经稳定（now stable），上半年实现了 2% 的有机增长，销售额超过 196 亿元人民币。
小食代留意到，在刚刚结束的面向分析师举行的业绩会议上，包括费耐睿在内的雀巢管理层进一步解读了中国市场进展，又谈到了饮用水、维生素、矿物质和补充剂（VMS）大众品牌、冰淇淋等业务的剥离进展，以及加大营销和创新投入以驱动增长的具体举措等。
雀巢首席执行官费耐睿
值得注意的是，在业绩发布后雀巢的股价骤跌，遭遇自 2020 年以来最大的单日跌幅。对此，外界认为原因包括咖啡与可可等原材料价格挤压了公司上半年利润。
小食代留意到，费耐睿在会议上回应称，将专注于做好自己可控的事情；至于外部挑战，雀巢会多管齐下应对，从而推动增长。
杠杆配资百科下面，小食代就带大家来第一时间"收听"现场消息。
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中国业务
先来聚焦中国市场。
根据发布的财报，尽管 2026 年上半年受到了全球预防性的奶粉召回风波影响，但雀巢大中华区仍实现了 2.0% 的有机增长（注：有机增长率剔除了汇率波动和资产剥离 / 收购等非经营性因素的影响），其中实际内部增长率为 0.5%，定价贡献率为 1.5%。
"在我们采取措施降低渠道库存并重新定义运营模式的一年后，大中华区业务现已趋于稳定。"雀巢指出。这与雀巢早前的要求基本符合，该公司去年 7 月曾指出，大中华区业务将在最多一年内恢复可持续增长。
小食代翻阅业绩资料留意到，尽管雀巢中国业务去年起已重新划入 AOA（亚洲、大洋洲和非洲）大区，但雀巢在一份半年报材料中对于大中华区的销售额仍有单独披露：
2026 年上半年，雀巢大中华区销售额为 22.49 亿瑞士法郎，折合人民币约 196.25 亿元（按雀巢同期加权平均汇率计算，100 元人民币兑换 11.460 瑞士法郎），而去年同期为 24.7 亿瑞士法郎，约折合人民币 207.65 亿元（按雀巢同期加权平均汇率计算，100 元人民币兑换 11.895 瑞士法郎）。
小食代获悉，雀巢大中华区董事长兼首席执行官马凯思也和在华员工就上半年的业绩进行了沟通。
马凯思指出，原定渠道中的去库存计划已完成，雀巢目前仍在通过持续优化渠道库存、推动市场需求，在全品类中重获市场份额。
他表示，未来前进方向依然清晰，即实现以实际内部增长率（RIG）引领的增长，重获市场份额，并以可持续的方式不断提升在华的盈利能力。他呼吁，在华员工把握未来机遇，为下半年"实现出色的业绩表现"全力以赴。
雀巢首席财务官 Anna Manz
"在大中华区，我们已完成去年第二季度启动的库存削减计划。"雀巢首席财务官 Anna Manz 在业绩会上表示，由于第二季度渠道库存削减幅度较去年同期有所减少，对增长形成积极影响。"在大中华区，我们的业务所涉及的行业品类整体仍处于负增长状态。"
"随着原定渠道中去库存计划的完成，我们在大中华区正稳步推进向需求驱动型（demand-led）增长模式转型（注：即更注重终端动销而非对经销商的出货），并取得了良好进展。" Manz 说道。
小食代留意到，在随后的问答环节，有分析师问及了中国市场的更多业务进展。
费耐睿表示，正如大家所知，雀巢在中国已经组建了一支全新的管理团队。他说："目前的重点是：全力推动产品创新，确保正确的分销策略包括合理的铺货率和分销权重，以及提供我们所需的最恰当的品牌支持。"
"我们确实在重塑整个业务模式，但大家也必须结合中国各品类当前的现状来看待这个问题。目前，我们在中国涉足的行业品类整体仍处于负增长状态，降幅大约在 1% 到 3% 之间，具体因品类而异。因此，在这种大背景下，我们相对稳健的表现显得尤为难得。同时，由于我们正在重塑业务模式，在某些品类中我们仍在流失市场份额。"他指出。
"总而言之，尽管中国市场的品类环境依然处于负增长状态，但我们的业务表现正在逐步稳定下来。"费耐睿表示，"可以肯定的是，我们正在重新布局业务，以便在未来中国品类增长发生任何变化时，都能敏锐地捕捉到这些机会。"
费耐睿和 Anna Manz
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更多剥离
"我们正朝着实现 2026 年业绩指引的目标稳步前进。我们的战略清晰明确。现在，关键在于每个季度、每个半年持续稳定地执行。"费耐睿在会上说道。
他重申，雀巢已经设定了 5 大战略优先事项：1）制胜的产品组合；2）RIG 驱动（RIG-led，注：即以销量而非价格驱动的增长）的增长；3）转型与提效；4）现金与资本配置；5）绩效文化。
可以看到，重塑产品组合是一大重点。
"对我们而言，这并非意味着大规模的颠覆性变革。我们不需要那样。而是要集中资源，在那些最具吸引力的品类中打造我们的强大地位，宣布的雀巢饮用水和高端饮料的合作正是其中的一环。"费耐睿说。
早些时候，小食代介绍过，就在财报发布同时，雀巢宣布与 Platinum Equity 设立合资企业 Peranel，双方各持有 50% 股权，运营雀巢水和高端饮料业务，旨在打造一家业务聚焦度更高的独立经营主体。
上述交易需履行员工征询流程并取得相关监管审批，预计 2027 年上半年完成交割。合资公司 Peranel 的企业估值 45 亿瑞士法郎，交割后雀巢预计获得约 28 亿瑞士法郎现金收益。
"对雀巢而言，这使我们能够全力专注于四大品类：咖啡、宠物护理、营养品，以及食品和零食。"费耐睿说道，"我对产品组合的目标非常明确：打造一个更聚焦的雀巢，专注于我们能够创造最大价值的业务和品牌。"
为此，更多业务的剥离和收购也在密集推进。
小食代留意到，随着出售流程推进，雀巢维生素、矿物质和补充剂业务大众品牌与冰淇淋业务现已划入"待出售资产"。2026 年上半年，雀巢已将蓝瓶咖啡出售给大钲资本。
与此同时，2026 年 7 月初，雀巢完成了从创始团队手中收购 yfood Labs GmbH 剩余 51% 股权的交易。
2025 年 yfood 销售额约为 1.5 亿欧元，同比实现双位数增长。目前，雀巢正布局下一阶段增长，推进该品牌向新市场拓展。
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监控 KPI
展望未来，费耐睿表示，雀巢的中期目标是实现 4% 以上的持续有机增长，其中 RIG（实际内部增长）至少达到 2%。
"本页幻灯片（如下图所示）概述了我们的增长模式。该模式包含两个部分，两者都至关重要。"他指出，"首先，核心业务要实现 3-4% 的有机增长，这意味着持续执行策略以保持市场份额。其次，增长平台要实现高个位数增长，这意味着通过加大对结构性增长潜力最高的领域的投资，加速品类发展。"
费耐睿表示，因此，增长模式分为两个部分，每个部分都有不同的增长预期，但都由雀巢的领先品牌支撑，如雀巢咖啡（Nescafé）。而推动业务增长的关键在于审慎地选择投资方向和方式，并坚持不懈地执行。
"对增长的投资远不止于市场营销。增长并非仅靠单一手段就能实现，而是源于更优质的产品、更强大的品牌、精准的价值主张、更高的线上线下曝光度，以及与消费者更清晰的沟通。"他说。
费耐睿表示，雀巢正在严格监控所有这些领域的执行关键绩效指标 ( KPIs ) ，例如口味偏好、价格竞争力、货架空间和营销投资回报率 ( ROI ) 。"在所有指标均能做到表现良好的案例中，我们的市场份额都在持续增长。"
尽管增长无法单靠加大营销投入来实现，但营销无疑至关重要。
"这是我重点关注的领域。我们一直在增加营销投入，（广告与营销费用占销售额比重）从两年前的 8.1% 增长到目前的 8.9%。但这不仅仅是投入金额的问题，更重要的是我们如何投入以及投入到哪些方面。"费耐睿说。
费耐睿（资料图片）
他指出，在投入方式方面，雀巢正在提升营销效率。"按固定汇率计算，付费媒体支出实现了两位数的增长，其中零售数字媒体和影响力人士营销的投入增长尤为显著。非有效媒体支出已降至 20% 以下，此前这一比例接近 25%。因此，总体而言，我们正在加大投入，并提高投入质量。"
在投入方向上，费耐睿认为，雀巢必须同时投资核心业务和增长平台，以确保在核心业务领域至少保持市场份额，并加速增长平台领域各品类的增长。"虽然我们分散了支出，但并未削减核心业务的投入。而且，我们对于增长平台加大了投资力度；我们从成本节约项目中获得的额外资金都投入到了这里，因为我们看到了加速增长的最佳机会。"
值得注意的是，除了增加营销投入，雀巢也在加强创新。"我们采用从消费者洞察出发、而不是从技术洞察出发的创新模式。我们已经看到了速度和规模提升所带来的影响。在所有这些营销和创新工作中，我们都在越来越多地运用 AI。"
费耐睿表示，这些举措正在奏效。"核心业务的增速显著加快，但我们仍需努力实现 3-4% 的增长率并保持稳定。在增长平台方面，有机增长率达 7%，实际内部增长率达到中个位数水平。我们仍有进一步提升的空间，未来可期。"
他又提到，雀巢的整体文化正朝着绩效文化转型。以奇巧（KitKat）为例，"奇巧被盗事件"营销活动斩获 9 座戛纳狮子奖，这背后体现了"赋能团队、加速行动、简化流程"。
"我们欧洲的几位同事敏锐地发现了商机，迅速进行了风险评估，快速获得批准并立即采取行动。短短几天内，一起局部事件就引发了全球关注。我们没有经历数周的协调会议、新闻稿措辞的争论以及层层审批。过去的雀巢很可能错失此次良机，但雀巢正在改变。"他说，"这就是一个实例。"
"展望未来，大家绝对可以期待的是：更多的产品创新、更多的产品升级，以及将创新产品更快地推向更多市场。此外，我们也会持续加大对核心增长平台的营销投入。"费耐睿表示。
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召回影响
再来看下雀巢的整体业绩。
财报显示，2026 年上半年，该集团财报销售额为 431 亿瑞士法郎，有机增长率为 3.6%。
定价贡献率为 2.1%，得益于 2025 年提价措施的延续效应及今年新增的提价举措。上半年实际内部增长率达到 1.5%，较第一季度的 1.2% 进一步提升至第二季度的 1.8%。
另外，2026 年上半年基础交易营业利润率为 16.4%，同比下降 10 个基点，环比改善态势良好（2025 年下半年为 15.7%）。净利润为 35 亿瑞士法郎，基本每股收益为 1.35 瑞士法郎。
第二季度，有机增长率为 3.7%，实际内部增长率提高至 1.8%，定价贡献率为 1.9%。所有品类均实现正增长，其中新兴市场表现尤为突出。汇率波动带来 6.2% 的负面影响。
"我们以实际内部增长率（RIG）引领的增长战略已见成效。第二季度有机增长率达 3.7%，实际内部增长率为 1.8%，正朝着中期业绩指引稳步前行。"费耐睿提到。
他表示，雀巢正加大并优先投资于优势头部品牌与增长平台，持续强化产品组合聚焦，进一步提升效率以支持再投资。"尽管外部环境依旧存在不确定性，我们正在采取行动，加速业绩持续性增长。"
分品类来看下。根据财报，2026 年上半年，雀巢多数品类实现增长，并主要由咖啡、食品与零食业务引领。
咖啡业务有机增长率为 7.5%，主要由雀巢咖啡（Nescafé）驱动。宠物护理业务有机增长率为 2.7%，得益于猫粮业务的持续强劲增长以及狗粮业务在第二季度的改善。
营养品业务有机增长率为 -1.2%，成人营养和医学营养品业务表现强劲，但被婴幼儿营养业务抵消。
"婴幼儿配方奶粉召回对集团有机增长率的影响约为第一季度 -90 个基点、第二季度 -30 个基点。我们预计将在年底前重获市场份额。"雀巢表示。另外，食品与零食业务有机增长率为 3.7%，得益于美极、奇巧和美禄等全球品牌的强劲表现。
小食代留意到，在会上回复分析师提问时，费耐睿又补充谈到，雀巢目前并没有涉足美国的婴幼儿配方奶粉市场，当下也没有进入该市场的计划。
"如今美国的婴幼儿配方奶粉市场并没有太大的增长空间。目前，我们在婴幼儿配方奶粉领域的重心是在亚洲和欧洲等所有其他市场，全力重建消费者和医护对我们的信任。这就是我们当前的战略焦点。"
达能此前也有类似表述。
另外，雀巢表示，其转型及成本节约计划正有序推进。"助力增长"（Fuel for Growth）计划累计实现 17 亿瑞士法郎成本节约，有望达成 2026 年 20 亿瑞士法郎的目标。
元股证券:ygzq.hk
小食代介绍过，作为"助力增长" 成本节约计划的一部分，雀巢去年曾宣布，计划在未来两年内，在全球范围内削减约 1.6 万个岗位，将通过适用的协商程序执行。此次裁员将涉及约 1.2 万个白领职位，覆盖所有职能和地区。
展望 2026 全年，雀巢预计，受更加聚焦的增长计划的推动，有机增长率预计在约 3% 至 4% 区间内，实际内部增长率较 2025 年加快。
基础营业利润率预计较 2025 年有所改善；下半年利润率与上半年大致持平。自由现金流预计超过 90 亿瑞士法郎。
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外界评论
对于雀巢这份最新财报，外界给予高度关注。
在 7 月 23 日下午财报发布后，雀巢股价一度下跌超过 7%，其后跌幅有所收窄。巴克莱分析师在一份报告中表示："我们认为内部实际增长率（RIG）还不够好，预计会出现一些获利回吐。"
雀巢总部所在的瑞士媒体 SWI 指出，销量表现被视为衡量雀巢集团运营复苏的重要指标。在经历多年增长停滞、且增长主要依赖提价之后，自 2025 年 9 月上任的费耐睿已将"可持续的销量增长"定为首要战略目标。
但是，SWI 继续指出，从中报看，雀巢的盈利能力仍承压。其中，咖啡和可可的持续高价对盈利能力造成了显著影响。此外，美国关税、以及在广告、创新和强化核心品牌方面的投入增加也拖累了业绩。
对此，小食代注意到，费耐睿在上述会议中说道："总的来说，我们会专注于做好自己可控的事情，并且出色地执行。至于外部抛给我们的任何挑战，比如成本上升等，我们会通过调整促销、调整价格和包装规格等方式来应对，从而推动增长。我们会努力在实际内部增长率（RIG）和定价之间取得平衡。"
有意思的是，在财报发布前，杰富瑞（Jefferies）的分析师刚好将雀巢评级从"持有"上调至"买入"，这让昨日该公司的股价创下 14 个月新高。
其认为，由费耐睿执掌的雀巢已出现一定程度的复苏，尤其是咖啡和宠物食品业务回暖明显，在中国和印度市场也显现出复苏迹象。
此外，该行分析师还指出，雀巢提前下调了利润率目标，从而为加大营销投入腾出了空间。
同样地，在财报发布前，苏黎世州立银行（ZKB）在一份报告中指出，雀巢的投资逻辑取决于其内部实际增长率（RIG）和运营利润率的改善。
"为此，雀巢必须在部分领域重拾品牌实力和品类领导地位。我们认为管理层正在采取正确的措施。"该行表示，要降低净负债率，关键在于坚决落实已宣布的成本削减和非核心资产剥离计划。
雀巢宣布将水业务分拆出去、携手一家私募股权公司运作，也引起了外界的广泛关注。新苏黎世报评论认为，分拆该业务是费耐睿酝酿已久的集团重组的一部分，他希望把重心收束到更少的业务线上。
自去年秋季上任以来，费耐睿一直致力于精简公司庞大的产品组合，与业内竞争对手的举措遥相呼应。
此前，这家瑞士巨头表示，公司将裁减约 1.6 万个岗位，出售部分品牌，并围绕咖啡、宠物护理、营养和食品四大类业务进行重组。
"上任不到一年，费耐睿就面临着巨大的压力，他必须证明雀巢能够在持续提升销量的同时，大幅削减成本并剥离业绩不佳的业务。"有媒体评论说，新领导团队必须证明，在公司治理危机之后，他们既能重振经济增长，又能重建信任。
之前MACD，雀巢股价今年曾经上涨 9.4%，过去 12 个月上涨了约 11%，超过了竞争对手联合利华，后者自去年 7 月以来股价下跌了 3.3%。
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