驭势科技港股IPO：机场厂区场景市占率双第一收入增幅放缓净亏损率高达70% 市销率远超同行

元股证券:ygzq.hk

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　5月12日，专注于无人化L4级技术的自动驾驶解决方案供应商——驭势科技正式启动港股全球发售，预计将于5月20日上市。本次发行采用定价发行，发行价为60.30港元/股。本次基础发行股数为1446万股，发售量调整权全额行使后发行股数为1663万股，对应发行规模为8.7-10.0亿港元。

　　作为在机场及厂区封闭场景中居首位的自动驾驶解决方案供应商，公司凭借其领先的市场地位，叩响了港股市场的大门。然而，一份略显平淡的基石投资者名单、持续高企的亏损与研发投入、以及一个天花板清晰且竞争壁垒分明的细分赛道，共同构成了其上市之路的明暗两面。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年收益计，驭势科技在大中华区机场场景及厂区场景中商用车L4级自动驾驶解决方案供应商中均稳居首位，市场份额分别高达90.5%及31.7%。公司是唯一一家为全球机场提供大型商业营运L4级自动驾驶解决方案的供应商，已成功在香港国际机场实现无人电动牵引车、无人接驳车和无人巡逻车的商业运营，并与17个中国机场及3个海外机场展开合作。

　　然而，领先优势背后，是公司收入高度依赖两大高增长、但基数极小的细分赛道。2025年，大中华区机场场景商用车L4自动驾驶市场规模仅约1亿元，预计2030年增至17.6亿元；厂区场景2025年规模1.44亿元，2030年预计达17.2亿元。两大核心场景合计，2030年市场上限约35亿元。尽管赛道增速迅猛、公司市占率处于绝对领先，但整体体量偏小。对于估值近百亿港元的IPO而言，现有市场空间难以支撑长期高成长预期，高增小池的属性决定了公司中长期收入天花板清晰，成长想象空间有限。

　　更重要的是，不同商用车场景（如矿山、港口、物流）之间壁垒较强，公司在机场和厂区的领先优势未必能轻易复制到其他领域。例如，在矿山场景，希迪智驾等竞争对手已占据先发优势，2025年矿山场景市场规模已达14.0亿元，远超机场和厂区。

　　财务数据揭示了公司“高增长、高投入、高亏损”的典型特征。2023年至2025年，公司营业收入从1.61亿元增长至3.28亿元，但同比增速已从2024年的64.5%放缓至2025年的23.6%。毛利率方面，公司从2023年的48.8%下滑至2024年的43.7%，2025年回升至51.1%，高于行业平均水平（如希迪智驾2025年毛利率为21.4%）。

　　盈利端表现严峻。2023年至2025年，公司净亏损分别为2.12亿元、2.08亿元和2.27亿元，净亏损率分别高达132.1%、79.7%和70.1%。尽管亏损率有所收窄，但绝对值仍处于极高水平。核心问题在于，高研发投入与高销售投入几乎完全吞噬了毛利空间，导致公司难以实现盈利转正。同期研发开支分别为1.84亿元、1.96亿元和2.34亿元，占各期收入的比例分别高达114.3%、74.0%和71.2%；销售费用率同样高企，2025年达25.4%。即便毛利率处于行业高位，也难以覆盖高昂的研发与销售支出，持续亏损成为必然结果。

　　现金流方面，公司经营活动现金净流量持续为负，2023年至2025年分别为-1.20亿元、-2.09亿元和-1.74亿元。截至2025年末，公司现金及现金等价物仅剩1.13亿元，较2023年末的4.13亿元大幅缩水。

　　自动驾驶行业整体仍处于商业化早期，普遍面临高亏损困境。以同样聚焦封闭场景的希迪智驾为例，其2025年净亏损率高达115.2%，经营现金流同样持续大额流出。这一行业特征意味着，投资者对自动驾驶公司的估值更多基于对未来的预期，而非当前的盈利能力。

　　在估值层面，驭势科技本次IPO发行市值约98亿港元，对应2025年市销率（PS）高达29.8倍。而可比公司希迪智驾当前市值约105亿港元，对应2025年市销率仅为10.5倍。即便考虑到驭势科技在机场和厂区场景的领先地位及更高的毛利率水平，其估值溢价仍显得较为突出。从投资性价比角度看，驭势科技当前的定价并未为二级市场留出足够的安全边际。

　　本次IPO的基石投资者阵容，进一步反映了市场机构对其的谨慎态度。公司共引入3家基石投资者，合计投资2.61亿港元，占基础发行规模的30.0%。这一比例在近期港股IPO项目中处于偏低水平。

　　从阵容构成来看，雄安自动驾驶（河北政府资金）以2.24亿港元领投，占基础发行规模的25.7%，带有明显的地方政府扶持色彩；58同城投资782万港元，占比仅0.9%；Starwin International投资2970万港元，占比3.4%。整体来看，基石阵容中缺乏具有市场影响力的外资长线基金或顶级财务投资者，难以形成强有力的市场背书。这一现象与公司所处的自动驾驶行业仍处于商业化早期、持续亏损的现实密切相关，机构投资者对参与此类项目的意愿相对有限。

　　更值得警惕的是发行机制层面的风险信号。本次IPO虽然设置了发售量调整权，为公司提供了灵活调整发行规模的空间，但并未设置绿鞋。这意味着上市后若遭遇抛压，将没有任何稳市资金入场缓冲。发售量调整权的存在，虽然可以在发行阶段根据市场需求调节流通盘大小，但其本质是发行人的单向权利，与绿鞋机制在上市后主动护盘的功能完全不同。缺乏绿鞋机制意味着股价在上市初期将直接暴露于市场波动之中，极易受到资金博弈和情绪驱动的影响。投资者需密切关注最终配发结果公告，审视是否存在关联方获配以稳定市值的安排。